中金发布研报称，保解决思汽车-W（02015）“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下，谈判到公司处于纯电量产期，下调25年盈利预测10%至99.6亿元，保管26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI策略，保管港股见地价155港元。公司4Q24功绩超出市集预期，营收为442.7亿元，Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度戒指及销量细腻，功绩超出市集预期，但由于MEGA等车型计提购买应允、免息及产物组合等要素，毛利率低于市集预期。

中金主要不雅点如下：

功绩适宜允洽预期，用度戒指细腻

公司4Q24托付158，696辆，创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%，略低于此前20%的疏导，主因MEGA等车型计提购买应允、免息及产物组合等要素，公司预测1Q25毛利率仍有望保抓在19%+的水平。用度方面，公司4Q24用度戒指超出市集预期，研发/销管用度辨别为24.1/30.77亿元，对诈欺度率辨别为5.4%/6.9%，保抓适宜下跌趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元，合座看，在适宜的销量增长带动下，且用度戒指细腻，合座功绩允洽市集预期。

25年迎来纯电周期，国际化成为发展要点

公司25年迎来新纯电周期，并运筹帷幄年内推出两款纯电新车型。补能方面，公司疏导不竭加大5C超充收罗树立，至理思I8车型发布时，公司运筹帷幄树立完成超2500个超充站。该行觉得奉陪超充收罗完善和其他纯电车型推向市集带来范围效应，MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面，公司功绩会袒露已于2025年1月在慕尼黑郑重开设了首个外洋研发中心。此外，公司现在如故在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦诞生了直营管事中心。该行觉得，2025年是公司外洋市集开启元年，此外，该行期待L系列后续推出智驾升级版块，依托智驾功能优化，渠说念下千里和纠正，带动混动车型销量慢慢总结5-6万辆的月销峰值水平。

解决体系退换聚焦AI，良善技巧及生态上风

长久看，公司定位为 AGI时间的软硬件开垦制造商，即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同产物矩阵遮盖用户数字活命的容貌。近期，公司也开展了相应的解决架构退换，本次退换主要基于汽车业务相对锻真金不怕火后，李思仍行为成员之一参与汽车关系业务的有盘算经由，但不错愈加专注于公司在AI领域的发展。该行看好公司泛AI布局，一方面公司具备在基座模子的插足和越过上风。此外，公司智驾基座模子采选端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，技巧架构保抓行业越过水平，该行看好公司在泛AI领域才智弘扬和估值栽种契机。

风险教唆：纯电车型不足预期；智能驾驶不足预期；市集竞争加重。

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