中金发布研报称,保解决思汽车-W(02015)“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下,谈判到公司处于纯电量产期,下调25年盈利预测10%至99.6亿元,保管26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI策略,保管港股见地价155港元。公司4Q24功绩超出市集预期,营收为442.7亿元,Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度戒指及销量细腻,功绩超出市集预期,但由于MEGA等车型计提购买应允、免息及产物组合等要素,毛利率低于市集预期。
中金主要不雅点如下:
功绩适宜允洽预期,用度戒指细腻
公司4Q24托付158,696辆,创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%,略低于此前20%的疏导,主因MEGA等车型计提购买应允、免息及产物组合等要素,公司预测1Q25毛利率仍有望保抓在19%+的水平。用度方面,公司4Q24用度戒指超出市集预期,研发/销管用度辨别为24.1/30.77亿元,对诈欺度率辨别为5.4%/6.9%,保抓适宜下跌趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元,合座看,在适宜的销量增长带动下,且用度戒指细腻,合座功绩允洽市集预期。
25年迎来纯电周期,国际化成为发展要点
公司25年迎来新纯电周期,并运筹帷幄年内推出两款纯电新车型。补能方面,公司疏导不竭加大5C超充收罗树立,至理思I8车型发布时,公司运筹帷幄树立完成超2500个超充站。该行觉得奉陪超充收罗完善和其他纯电车型推向市集带来范围效应,MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面,公司功绩会袒露已于2025年1月在慕尼黑郑重开设了首个外洋研发中心。此外,公司现在如故在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦诞生了直营管事中心。该行觉得,2025年是公司外洋市集开启元年,此外,该行期待L系列后续推出智驾升级版块,依托智驾功能优化,渠说念下千里和纠正,带动混动车型销量慢慢总结5-6万辆的月销峰值水平。
解决体系退换聚焦AI,良善技巧及生态上风
长久看,公司定位为 AGI时间的软硬件开垦制造商,即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同产物矩阵遮盖用户数字活命的容貌。近期,公司也开展了相应的解决架构退换,本次退换主要基于汽车业务相对锻真金不怕火后,李思仍行为成员之一参与汽车关系业务的有盘算经由,但不错愈加专注于公司在AI领域的发展。该行看好公司泛AI布局,一方面公司具备在基座模子的插足和越过上风。此外,公司智驾基座模子采选端到端+VLM架构,并说起将向VLA架构演进,技巧架构保抓行业越过水平,该行看好公司在泛AI领域才智弘扬和估值栽种契机。
风险教唆:纯电车型不足预期;智能驾驶不足预期;市集竞争加重。
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