高洁证券发布商讨讲演称，保管阿里巴巴-SW（09988）“保举”评级，预测公司2025/2026/2027财年营收永别为10043/10998/11953亿元，经诊治归母净利润1539/1668/1814亿元。目的价118港元/股，保管对公司的举座判断。阿里24Q3达成营收2365亿元，+5.2%yoy，略低于机构一致预期2394亿元，诊治后EBITA406亿元，略低于一致预期409亿元，NON-GAAP归母净利润364亿元，适当市集预期。

高洁证券主要不雅点如下：

淘天CMR和GMV增速gap收缩，变现率tr趋稳。

1）淘天集团24Q3达成营收990亿元，yoy+1.4%，一致预期991亿元，从GMV角度，Q3在线GMV增长由订单量同比双位数增长所初始，订单增长主要由购买频次的增长所带动，部分受平均订单金额下落所抵销，该行预测GMV达成中低个位数增长。同期由于淘天提高本领职业费率和全站实行用具商家浸透率稳步擢升，有用收缩了GMV和CMR差距。本季度CMR704亿元，+2.5%yoy，基本适当一致预期709亿元，本季度take rate已沉着企稳，该行测算take rate本季度基本执平。

2）该行在此前讲演中强调，当今淘天tr擢升并非一蹴而就，其受到正反两方面要素影响，职业费率擢升和全站实行商家浸透率加多能阐发正向拉看成用，但于此同期低买卖化率的改进型业务销售额扩大也会从结构性上牵制tr飞腾。该行以为tr会出现下滑、企稳和回升的经过。履历多个季度贯串下滑后，当今tr已基本企稳，看好买卖化水平在后续季度应时沉着开启擢升进度。

3）淘天达成经诊治EBITA446亿元，略低于预期，yoy-3.0%，主要系GMV份额优先战略条目下，关于用户体验和本领参加所致。

国际数字买卖、云智能和腹地活命等其他分部利润进展雅致。

1）国际数字买卖：24Q3达成国际零卖/国际批发收入256/61亿元，yoy+35.0%/9.4%，一致预期255/58亿元，进展康健，跨境业务尤其是AEChoice继续阐发初始作用，且高基数下增速环比有所下落适当预期。EBITA端本季度蚀本29亿，好于市集预期36亿，ChoiceUE环比继续改善，速卖通和Trendyol继续参加欧洲和国外地区市集。

2）云智能：24Q3达成营收296亿元，yoy+7.1%，适当市集预期。专家云产物收入同比双位数增长，AI产物贯串5Q同比三位数增长，该行保管云智能集团FY25H2营收达成双位数增长判断。此外云智能集团达成经诊治EBITA27亿，超市集预期22亿，当今阿里云在AI范围占据向上地位，期待后续AI关于收入端拉动和利润端擢升作用。

3）腹地活命：24Q3达成营收177亿元，+13.9%yoy，市集预期193亿元。EBITA减亏有亮眼进展，24Q3蚀本4亿，优于市集预期9亿，主因运营恶果改善和业务范畴扩大。

4）菜鸟：24Q3达成营收246亿元，yoy+15.7%，低于预期270亿元，经诊治EBITA为0.6亿元，低于预期4.0亿元。

5）大娱乐：24Q3达成营收57亿元，-1.5%yoy，市集预期60亿元，EBITA蚀本1.8亿，市集预期1.7亿。

双十一大促淘天进展亮眼，24Q3回购41亿好意思元，矍铄擢升鼓动酬金。

24年双十一淘天进展亮眼，全周期589个品牌成交额破亿，+46.5%yoy，刷新历史记录。

好意思妆、3C数码、家电家居成交增速全网第一，88VIP会员下单东说念主数同比增长超50%，会员数保执双位数增长。淘宝直播成交破亿直播间达119个，创历史新高，其中有49个破亿直播间同比增速超100%。淘宝直播举座成交金额、购买用户数均达成大幅度同比增长。证据易不雅分析，24年双十一全周期成交额，淘天+10.2%yoy。此外，本季度阿里回购41亿好意思元股份，流畅股份较24Q2进一步净减少2.1%，为鼓动达成更好的收益。限度三季度末股份回购蓄意下仍余220亿好意思元回购额度，有用期至2027年3月。

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