海通证券发布研报称，普拉达（01913）2020年以来事迹增长刚劲，EBITmargin连改换高，主品牌保管较高热度，该行判断跟着直营店效抓续擢升+零卖收集优化拓展，收入限制将增长，盈利水平有望进一步擢升。该行预测2025-2027年归母净利润9.72/10.88/11.91亿欧元，同比增长15.9%、11.9%、9.5%；予以2025年市盈率估值23-25X，以1欧元=8.7港币换算，对应合理价值区间76.01-82.62港元，保管“优于大市”评级。

海通证券主要不雅点如下：

24全年Miu Miu店效带动零卖收入93%增长，EBIT margin创10年新高

2024全年收入同比增长14.9%至54.3亿欧元，毛利率降0.6pct至79.8%，EBITmargin擢升1.1pct至23.6%（2015年以来新高），净利润同比增25%至8.39亿欧元，净利率擢升1.2pct至15.4%。汇率中性，24Q4Prada/MiuMiu零卖收入增长4%/84%（23Q4：10%/82%），全年增速区别为4%/93%。全年Prada/MiuMiu直营店效区别擢升2.9%/81.5%至838/835万欧元，Prada裁缝、Miu Miu皮具领增。MiuMiu全渠谈收入同比增82.9%至13.8亿欧元，占比擢升10pct至25%，盈利水平大幅擢升。直营/经销收入区别汇率中性增长18%/7%，全价零卖战略+同店增长启动高增。

直营零卖收集优化，25年预测闭店放缓+Miu Miu抓续展店

期末直营店铺数609家，同比下落0.5%，净开3店，其中开店38家（6.3%），闭店35家（5.8%），装修或搬店90家（14.9%）。Prada/MiuMiu净开-3/+6店。全年CAPEX4.9亿欧元，同比下落34.5%，其中零卖联系开支同比增50%至3.2亿欧元，占比擢升37pct至65.7%。2025年公司将抓续积极零卖进入，MiuMiu品牌将展店隐秘空缺市集，同期严格扫尾东谈主工及料理用度，净开店数受闭店影响将减弱，CAPEX并吞5.5亿欧元，同比增长12%。

日本全年领增，好意思洲逐季提速，亚太开店亮眼

2024全年亚太/欧洲/好意思洲/日本/中东零卖收入区别同比增长13%/18%/9%/46%/26%（汇率中性），日本Q4有所减慢，好意思洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4：5%/9%/10%/11%）。亚太地区净开店19家（9.7%），欧洲/好意思洲/日本/中东净开-3/-9/-5/1店。全年中国/欧洲/日本客群奢华增低单/中单/双位数，中国客群Q3/Q4同比微降/增低单元数，好意思国客群Q3/Q4同比增低单/高单元数，中好意思客群Q4均有所提速。

Miu Miu品牌任命新任CEO2月起Silvia Onofri担任MiuMiu品牌CEO，Onofri曾赴任于珠宝品牌Bulgari（6年）、挥霍牌Bally（15年，经销正经东谈主、EMEACEO），VF集团旗下高端户外品牌Napapijri总裁（2年），前任品牌CEOBenedettaPetruzzo于2024年10月下野加入Dior任MD。

风险领导：零卖环境还原不足预期，开店速率不足预期，汇率波动不利影响。

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